从链上持仓到生息抵押：代币化美债开始进入资金工作流

交易抵押和点对点转账为基金代币增加现金管理之外的持有理由，推动申购、转移活动和分发渠道扩展。持有人获得底层短债收益，发行规模和资金可用性共同决定各产品的需求与流动性。

USYC、BENJI、iBENJI、USDY和OUSG等代币代表基金份额或由短期美国国债、政府货币市场工具和逆回购支持的债权。持有人用现金或稳定币申购，获得底层短债收益，并通过已接入的交易、转账和兑换渠道调用这些余额。

交易机构把保证金配置为USYC，在币安场外抵押体系中为衍生品头寸提供保证，并在结算时转换为USDC。BENJI持有人点对点转移基金份额，收益按持有时段归属。OUSG与PYUSD的2500万美元设施提供全天候申购和赎回。发行商随申购扩大基金资产，并通过托管、交易所和稳定币渠道争取资金留存。

Circle将USYC由2025年末约15亿美元增至2026年2月超过17亿美元的加速增长归因于交易所抵押需求；BENJI累计点对点转账超过2.11亿美元。两类参与者已经围绕资金可用性改变选择，并作用于约157亿美元资产类别中的头部产品。OUSG的2500万美元转换设施继续扩大参与入口，生息抵押与可转移余额已成为这一类别不可小觑的新增需求来源。

USYC的抵押需求扩大Circle收取业绩费的资产基础；机构赎回USYC时还会产生赎回费，并扩展其服务机构交易资金的产品组合。Circle在2026年上半年有94.6%的总收入来自稳定币储备，USYC所在的全部非储备产品合计占5.4%。

Circle在2025年收购Hashnote，Hashnote关联方管理发行USYC的基金。Circle从USYC收取业绩费和赎回费，并围绕交易所抵押场景经营USYC与USDC之间的资金转换。

币安机构客户申购并持有USYC作为场外抵押品，扩大基金资产和Circle收取业绩费的资产基础；机构将USYC赎回为USDC时产生赎回费，并继续使用Circle的结算资产与接口。

USYC资产增长扩大Circle的业绩费和赎回费基础，并强化USDC在机构交易结算中的配套作用。Circle的收入主体来自约733亿美元流通USDC对应的储备资产，基金业务在公司整体经济权益中的新增分量处于边缘。

BENJI系列已形成约25亿美元链上余额，并录得超过2.11亿美元点对点转账。可转移基金份额为Franklin增加客户使用频率和管理资产，形成其链上资管平台的经营基础。

Franklin Templeton旗下Benji平台发行并记录BENJI系列基金份额，上市公司通过基金管理和技术平台承接相关资产与客户。

零售与机构客户申购BENJI系列产品扩大管理资产；点对点转账和日内收益使份额在参与者之间移动并保留持有期间收益，相关基金管理费进入Franklin的投资管理业务。

BENJI投资者增长和2.11亿美元点对点转账增加Franklin的链上基金管理关系。约25亿美元平台余额相当于Franklin约1.79万亿美元总AUM的约0.14%；美国FOBXX基金2026财年支付管理费不足100万美元，本叙事对BEN整体收入与权益的新增分量处于边缘。